【资料图】

台华新材(603055)

投资要点

公司公布 2023 年中报： 23H1 营收 21.97 亿元/yoy+7.24%、归母净利润1.83 亿元/yoy-23.52%、 扣非归母净利润 1.23 亿元/yoy-28.13%，高基数下收入端仍实现正增， 利润下滑主因毛利率下降所致。分季度看，23Q1/Q2 营收分别同比+2.67%/+11.16%、 归母净利分别同比-35.10%/-12.85%、 扣非归母净利分别同比-68.32%/+15.93%， Q2 订单逐渐回暖、营收增长提速， 营收规模为单季历史次高水平， 归母净利下滑主因公司非经损益同减 2899 万元、 剔除后扣非归母净利同比增速回正。

整体需求逐步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。 疫情放开后 23H1 需求逐步回暖，公司整体订单边际向好。分产品看： 1）锦纶长丝： 23H1 子公司嘉华尼龙（主要负责锦纶长丝生产销售）收入 14.11 亿元/yoy+8.4%、净利润 1.38 亿元/ yoy -16.9%、净利率 9.8%/ yoy -2.8pct，收入增速较好、利润受低价策略影响有所回落。 常规产品低价策略下有所承压， Q2 受益于下游防晒衣等户外服装销量大幅增长、需求亦边际好转、 量价环比均有所提升； 高附加值差异化产品锦纶 66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。 2）坯布及面料： 产品价格仍承压，整体经营逐渐改善。

盈利能力同比承压、逐季改善， 非经损益对净利影响较大。 1）毛利率：23H1 同比-3.45pct 至 21.16%， 同比下滑幅度较大主要系公司实行降价策略致价格下降，叠加能源价格、人工成本等生产成本提升幅度较大所致。 分季度看 Q1/Q2 毛利率分别同比-6.02/-1.28pct， 盈利能力呈边际改善，后续随下游需求回暖+品牌去库推进，毛利率有望继续回升。 2）期间费用率： 23H1 同比-0.68pct 至 12.41%， 费控良好、整体变动不大。3） 其他损益项目： ①23H1 政府补助 10550 万元、 同比增加 1799 万元、增厚利润；②公允价值损失同比减少 3295 万元（主因公司购买设备锁汇亏损）、冲减部分利润。 4） 归母净利率： 综合上述变化， 23H1 归母净利率同比-3.35pct 至 8.34%、扣非净利率同比-2.75pct 至 5.58%。

盈利预测与投资评级： 公司为国内民用锦纶 66 龙头，有望充分分享锦纶 66 行业扩容历史性机遇。 22 年下半年需求疲软导致业绩承压， 23Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长， 4 月以来受下游防晒等需求增长带动、锦纶长丝行业开工率恢复至较高水平，公司 Q2 收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复，但由于下游仍处去库进程、公司 22Q4以来实行的常规产品降价策略导致盈利能力同比仍承压。 目前淮安新增产能投产进度稳步推进，我们预计随下游消费回暖+品牌去库推进， 23年复苏趋势明确、业绩有望逐步兑现。 考虑到非经损益具有不确定性，我们将 23 年归母净利润由 5.0 亿元下调至 4.5 亿元、 维持 24-25 年 7.4/9.3亿元的预测、 对应 23-25 年 PE 为 21/13/10X， 24 年淮安项目投产后业绩弹性较大， 维持“买入”评级。

风险提示： 需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶 66 市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等